人民币1月累计升值逾3%,境外机构顺周期大量购买同业存单-跨境人民币

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来源:人民币交易与研究
文 |谢亚轩 林澍
招商证券宏观分析师

国债与同存获得大幅增持
根据中债登与上清所最新发布的托管数据,境外机构1月份在中债登的债券托管总量达到10371.5亿元,1月份单月增持债券630.05亿元,增持规模相较上月抬升254.86亿元(12月增持375.19亿元);境外机构1月份在上清所的债券托管总量为2085.61亿元,1月单月大幅增持353.1亿元(12月减持26.25亿元),境外机构再度增强对同业存单的投资,1月单月大幅增持299.38亿元(12月增持13.7亿元)嘎巴拉。
1月份单月,境外机构在中债登与上清所合计增持了983.15亿元人民币债券一抹瘦,增持幅度创下历史新高武城二中。境外机构截至1月末持有的人民币债券规模进一步上升至12457.11亿元。

国债依旧是境外机构配置的主要券种。1月份单月境外机构共增持利率债627.64亿元,其中增持国债605.09亿元(境外机构12月增持国债329.56亿元),增持幅度相较12月几乎翻番且同样创下历史新高,目前已连续11个月增持人民币国债;此外增持政金债22.54亿元(国开债-85.41亿元,进出口行债46.2亿元,农发行债61.75亿元)。

虽然美国长端收益率在1月份因为通胀预期的升温、其它央行将减缓购入美债传闻而出现明显抬升,中美利差仍维持在135bp的历史高位,人民币国债对境外机构而言仍具备较高配置价值。

配置力量(商行、保险、外资)与交易力量(非银、基金)对利率债的操作也明显相反建邦16区,在当前收益率水平下,配置力量增持利率债,交易力量则由于对债市的悲观预期而进行减持避险。

1月份境外机构再度显著增持同业存单299.38亿元,人民币汇率的持续走强再度引发境外机构的顺周期行为。在美元指数持续走弱的背景下,人民币汇率1月份累计升值超过3%,在强烈单边升值行情之中,境外机构再度通过大量购买同业存单进行套利。

而对于同业存单本身来说,其收益率水平仍处高位,以6月期同存为例,1月份收益率仍有4.9%新女驸马歌曲,收益率曲线的平坦化使得短端同样具备较高性价比。

由于1月份中债登国债托管量仅增加21亿元,而境外机构大幅增持了国债都市艳福行,使得境外机构在我国国债市场中的占比由12月份的4.97%进一步提高至5.47%再创历史新高。境外机构在我国债券市场整体中的占比花香番外篇,也由12月份的1.71%小幅提高至1.85%,陈蓓琪经过两年多的债券市场开放,债券市场境外占比首度超过811汇改前的高点创下历史新高。原来是美男啊演员


境外机构增持节奏有何不确定性?
我国将继续推进债券市场开放,在日前召开的央行2018年工作会议中,“扩大债券市场双向开放”被确立为今年的九大任务之一,可以期待的是,今后不仅境外机构参与在岸人民币债券市场的便利度将进一步提高徐传化,在适当的时候还有可能稳步推进“南向通”等境内机构对外投资政策,而超过2年暂停审批新额度的QDII渠道也可能随着我国跨境资本流动形势的更加趋于平衡而进一步扩容。

而在此之外,纳入国际主流债券指数可能性的不断提高,也将为我国债券市场带来被动配置需求。2018年境外机构可能增持人民币债券的规模大约能够达到6000-7000亿元,这部分资金将为我国平衡国际资本流动、稳定汇率,乃至稳定国内债券市场起到积极的作用。
但从短期情况来看王双柏,境外机构对人民币债券的增持节奏仍存在一定的不确定性,我们认为至少有以下3个因素:
首先郊游简谱,避险情绪升温的直接后果不仅只是引发美股出现剧烈调整,还可能引发国际资本由新兴经济体回流,这可能在短期内导致国际资本减缓乃至流出我国债券市场。我们从陆股通近来的流动情况可以发现,外资本周(2月5日-7日)流出115亿元,其中部分原因可能便是受到这一因素的影响。

其次,中美利差的不断收窄可能也将削弱人民币债券的吸引力。由于美债收益率2月以来出现大幅攀升,2月6日美十债报2.79%历奇山庄,这直接挤压了中美利差至109bp的相对低位。

此外,假如未来美元指数反弹,目前持续走强的人民币汇率将面临较大调整压力,这将打压境外机构购买同业存单进行套利的顺周期行为。

虽然增持节奏可能受到以上因素的影响,但境外机构增持人民币债券的核心驱动力依旧来自于我国债券市场开放政策效应的不断发酵,境外机构不断增持将是确定性趋势(完)。
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