人民币升值大变局来临:走出汇率惯性思维-山东联畅

2018




HAPPY NEW YEAR
周四(2月8日)中国外汇交易中心数据显示,人民币对美元汇率中间价报6.2822元,上调60个基点。不过,由于隔夜美元指数强势反弹,在岸与离岸人民币汇率双双有所回落。

2月5日至6日上午,2018年中国人民银行工作会议在京召开。南越王墓会议明确,2018年央行保持货币政策稳健中性;切实防范化解金融风险。
2月7日央行不开展公开市场操作,实现净回笼1000亿元。这已是央行连续10个交易日暂停公开市场操作,累计净回笼13700亿元。
人民币对谁升值了?
根据中国外汇交易中心的数据显示,年初开始,人民币兑美元大幅升值,即期汇率从6.5 升至6.25左右。人民币一篮子汇率指数也小幅上升,SDR汇率指数从95.56上升至96.57,升幅1.06%,CFETS汇率指数从95.53上升至96.56,升幅1.08%。
一年以来,伴随人民币兑美元的大幅升值,CFETS人民币汇率指数已从2016年12月30日的94.83上升到96.56龙胆虎威,累计上涨1.82%,呈现小幅升值的态势。
具体来看,如下图,在世界主要货币中,人民币兑港币升值幅度最大。截止2月7日,近一年人民币兑港币的中间价累计升值10.10%。排在第二的是人民币兑美元中间价,近一年累计升值9.35%。排在第三的是人民币兑卢布中间价,近一年累计升值4.18%。
与此同时,伴随人民币兑美元的升值,受交叉汇率差的影响,人民币兑欧元中间价贬值最大,近一年累计贬值高达6.45%;排在第二的是人民币兑英镑中间价,近一年累计贬值3.00%。
人民币升值带来哪些影响?
人民币的大幅升值,将对经济、股市、资产等各方面造成影响。
首先,经济方面,人民币的大幅升值影响最大的主要是进出口。申万宏源认为,对经济的影响主要取决于一篮子汇率。人民币升值更多是指人民币对美元的升值,而由于我国出口结构日益多元化斛律恒伽,对美国出口仅占总出口额的19%左右,因此汇率波动对进出口和经济的影响更主要取决于人民币一篮子汇率,而非对美元的双边汇率。从历史上人民币有效汇率指数和出口的关系来看,两者负相关,且有效汇率指数拐点领先出口增速拐点大约半年左右。由于有效汇率指数升幅远小于人民币对美元双边汇率升幅,基本仍保持低位,预计全年出口增速小幅下滑至6%。
海通证券也表示跤王,从历史数据来看,我国的出口同比增速与人民币有效汇率负相关,并且有效汇率变化领先出口3个月,这是因为人民币汇率升值会导致出口企业利润下降。
其次,对股市的行业结构性影响较大。对高度依赖出口的企业负面冲击较大,而对外债占比较大、原材料进口占比较大的企业无疑是一大利好。华泰证券(601688聂琪,诊股)认为,从资产负债、成本收益、业务结构三个维度出发,外币负债占比高的板块(如航空)或受益,在人民币升值期间外债占比高的行业还款压力相对降低;进口/出口金额比值高的板块(如石油石化、有色)或受益,人民币升值的过程中失落的房间,以人民币计价的进口产品价格相对降低,企业生产成本下降,利于毛利率提升;人民币升值有助于刺激我国居民出国游,出境游板块或受益。
最后,人民币的升值还会带来资产价格重估弹弹岛战纪。霍晓红海通证券在最新的研究报告中表示,2017年以来的本轮人民币升值主因在于美元走弱,更多属于被动升值。2017年以来,1年期的美元对人民币NDF仍是高于即期汇率,显示了市场对人民币的长期贬值预期。因此本轮升值以来,资金并未明显大幅流入国内,也就难以形成对资产价格的重估。而如果汇率过度升值,其反过来会使得效率和技术的提升被汇率的大幅升值所抵消,反倒对资产价格不利。
人民币还会继续升值吗?
对于接下来人民币的走势,中金公司认为,人民币兑美元加速升值文本豪客网,兑一篮子货币亦走高。贸易商结汇进一步增多——一方面由于节前结汇季节性上升,另一方面,我们估算的累计未结汇外汇头寸可能高达4000-7000 亿美元,在升值背景下可能会继续“平仓”。
兴业研究认为缚绑王爷,人民币有效汇率区间扩大拓展双边波动幅度,人民币相对美元处于中期升值上半场。2月欧元升值势头或暂缓,人民币相对美元在春节前延续易升难贬,但春节后可能存在阶段性回调诉求。非美货币中日元相对人民币存在较大升值潜力,建议择机锁定购汇敞口。
经济日报:走出人民币汇率惯性思维
对人民币汇率的信心反映出市场对宏观经济稳中向好的预期,但要警惕陷入人民币汇率单边走势的惯性思维。作为一个崛起中的发展中大国,中国的汇率制度也需要与时俱进。当前,我国面临的跨境资本流动越来越多,需要一个更为灵活、更有弹性的汇率安排山里泉。今后我国对人民币汇率双向波动的容忍度将增强,人民币汇率将越来越充分地反映市场供求并将与国际市场接轨。
对人民币汇率的信心反映出市场对宏观经济稳中向好的预期,但要警惕陷入人民币汇率单边走势的惯性思维:汇率一上涨,不少人认为汇率接下来就会只涨不跌;汇率一下跌,人们又容易陷入“跌跌不休”的预期之中。2016年,人民币汇率走低,恐慌情绪一度充斥市场,不少人预测2017年人民币汇率会跌至7或更低,甚至有人预计年底会跌至7.4左右,谁料此后人民币汇率走出了“反转行情”,2017年最后一个交易日,12月29日,人民币对美元中间价已经升至6.5。
人民币汇率在2014年以前长期单边升值,使人们习惯了汇率的单边走势。但这种情况早已发生了变化,作为一个崛起中的发展中大国,中国的汇率制度也需要与时俱进。当前,我国面临的跨境资本流动越来越多,需要一个更为灵活、更有弹性的汇率安排。“8·11”汇改优化人民币中间价报价机制以来,人民币汇率形成机制改革已迈出市场化关键一步,人民币汇率弹性在逐步增强,尤其在2017年,汇率有涨有跌的双向波动特征尤为明显。中国人民银行副行长易纲曾评价说,中国2017年以来汇率真正实现了双向浮动。
继续深化人民币汇率形成机制改革,已是大势所趋。2017年7月份召开的全国金融工作会议提出,深化人民币汇率形成机制改革,稳步推进人民币国际化,稳步实现资本项目可兑换。人民币汇率从有管理的浮动过渡至清洁浮动、对外汇市场的干预减少直至基本退出,是汇改的既定方向。这意味着我国对人民币汇率双向波动的容忍度将增强,人民币汇率将越来越充分地反映市场供求并将与国际市场接轨。
认清上述趋势,人们就会对人民币汇率有更加理性的判断。我国经济稳中向好奥德杰,内生增长动力增强,这些因素将继续支持人民币在全球货币体系中保持稳定地位,也会支撑人民币汇率继续走强。但是狮山大学城,外汇市场波谲云诡,从来不乏“黑天鹅”。2018年,在世界经济复苏和主要经济体货币政策正常化仍有不确定性的形势下,人民币汇率更大的可能性是呈现双向波动而非单边上涨。
无论是政府还是市场,无论是企业还是个人,都应逐步适应人民币汇率的双向波动,不能以市场一时的判断来指导实际操作大时代小访客。可喜的是,近年来人民币汇率双向波动以后,不少企业已逐步在改变对人民币汇率固定思维,赌单边升值或单边贬值的企业有所减少,此前非理性或恐慌性的行为明显减少。但目前,仍有遭遇汇兑损失的企业急于弥补损失,跟风买涨,用主观的市场判断替代风险管理。外汇局新闻发言人多次提醒,企业对于汇率风险的管理必须树立“风险中性”意识,改变对人民币汇率的固定思维。如果对正常的汇率波动不适应丸高爱实,进而产生非理性的恐慌行为,不仅有损企业自身经营,反过来还会束缚相关改革。
改革路径已经清晰,克服汇率“浮动恐惧”的确还需要进一步深化我国外汇市场发展,包括丰富市场产品、扩大参与主体、拓展交易范围、完善交易基础设施建设等,以便为市场主体提供更多工具,更好地控制风险。
(本文来源:金融界、经济日报)

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